Als exits vastlopen, bouw dan meer afritten: secondaries herschrijven de snelweg van private equity

Door dr. Stephan Wessel, CEO van Montana Capital Partners

Dat is de ongemakkelijke realiteit waarmee investeerders te maken hebben. Toch is het interessantere verhaal wat zij eraan doen. Ze verlaten de snelweg niet. Ze vragen om betere infrastructuur: meer routes, meer keuzemogelijkheden.

Hier zijn secondaries stilletjes veranderd van een parkeerplaats in het verkeersleidingssysteem van de snelweg.

Ons laatste investeerdersonderzoek(*1) laat de verschuiving in het institutionele denken zien: allocators beschouwen secondaries steeds vaker als een structureel kerninstrument en niet als een tactische oplossing voor liquiditeit. Ze gebruiken het om kasstromen te plannen en portefeuilles actief te beheren in tijden van volatiliteit.

Wie bewijs zoekt dat dit meer is dan een verhaal, hoeft alleen naar de omvang te kijken. De meeste grote adviseurs schatten het wereldwijde secondaries-volume in 2025 ruim boven de 200 miljard dollar(*2). Het is dus een markt die telkens opnieuw wordt gebruikt en geen noodventiel dat af en toe wordt opengedraaid.

LP-led en GP-led: twee rijstroken, één rijrichting

Secondaries zijn het nuttigst als je LP-led en GP-led niet langer als aparte instrumenten behandelt. Het zijn twee kanten van dezelfde medaille, die dezelfde problemen vanuit verschillende hoeken oplossen.

LP-led-activiteit draait vaak om het wegnemen van knelpunten: herbalanceren, portefeuilleconcentraties verminderen, overallocatie beheersen en liquiditeit vrijmaken wanneer uitkeringen op zich laten wachten. Uit ons onderzoek blijkt dat secondaries steeds vaker worden ingezet als hefboom voor portefeuillebeheer, om de blootstelling zorgvuldig af te stemmen op strategische allocatieplannen.

GP-led-activiteit, met name continuation vehicles, is uitgegroeid tot een ontworpen exit-route die bestaande LP's keuzevrijheid biedt en GP's in staat stelt om assets met een hoge overtuiging langer aan te houden.

Waar het om gaat, is de convergentie: wanneer de IPO-activiteit laag is en uitkeringen vertragen, zoeken investeerders en managers naar alternatieve manieren om te profiteren van het aantrekkelijke risico-rendementsprofiel van de beleggingscategorie.

De weg is nog steeds hobbelig en geopolitieke wolken bedekken de zon

Het is duidelijk dat geopolitieke onzekerheid en strengere financiële omstandigheden het vertrouwen hebben getemperd dat private equity-portefeuilles aan de historische verwachtingen zullen voldoen, met name wat betreft de timing van kasstromen.

Maar, en dat is het belangrijke "maar": investeerders herzien private equity niet in zijn geheel. Ze houden hun blootstelling aan, maar worden selectiever over waar en hoe ze kapitaal inzetten.

Die selectiviteit is niet willekeurig. Veel investeerders neigen bijvoorbeeld naar het mid-market, waar de hefboomfinanciering doorgaans conservatiever is, de operationele invloed groter is en de correlatie met de publieke markten lager kan zijn.

Zelfs large-cap-investeerders waarderen de aantrekkelijkheid van het mid-market. Recordniveaus aan dry powder aan de top van de markt drijven large-cap-partijen naar het mid-market. Dat bevestigt de aantrekkelijkheid van het segment en opent een extra exit-kanaal voor traditionele mid-marketspelers.

In een moeilijker klimaat geven investeerders prioriteit aan bescherming tegen neerwaartse risico's, zicht op kasstromen en duurzaamheid over de cycli heen, en niet aan heroïsche aannames.

Die voorkeur is van belang voor secondaries, omdat ze bepaalt wat "goed" is. De kans bestaat niet simpelweg uit "kopen met korting". Het gaat om "de juiste blootstelling kopen, met de juiste structuur, op het juiste punt van de weg".

Het legt ook de lat hoger voor managers. Naarmate de markt groeit en de prijsvorming competitiever wordt, maken sourcing en uitvoering het verschil tussen op tijd aankomen en in de file staan. Ons investeerdersonderzoek laat zien wat allocators waarderen: het vermogen om deals te prijzen en te structureren met datadiscipline, om portefeuille-inzicht en geconsolideerd kasstroombeheer te bieden en om de operationele last te verminderen met betere tools en rapportages. Investeerders willen met andere woorden een navigatiesysteem en niet alleen een jerrycan.

Ook geldt: als GP-leds een reguliere exit-route worden, moet ook de governance regulier worden. Continuation vehicles kunnen uitstekend vormgegeven zijn, maar ze concentreren ook belangenconflicten en complexiteit op een manier die strengere vangrails vraagt: integriteit van het proces, robuuste waardering en transparante economische voorwaarden over de "oude weg" en de "nieuwe weg" heen. Hoe normaler deze route wordt, hoe minder tolerantie investeerders zouden moeten hebben voor ondoorzichtige tolheffing en onduidelijke bewegwijzering.

En ja, secondaries verspreiden zich

Een voorspelbaar gevolg van beter snelwegontwerp is dat het wordt nagevolgd. Nu private credit groeit, worden secondaries-technieken daar steeds vaker toegepast, voor investeerders die zicht op kasstromen en controle over hun portefeuille zoeken. Ons onderzoek laat zien dat veel instellingen credit secondaries beschouwen als een natuurlijke uitbreiding van dezelfde infrastructuurlogica. En het is misschien niet de laatste halte van de secondaries-express.

Kortom: de reis is niet veranderd, de exit-kaart wel. Nu geopolitiek en strengere voorwaarden traditionele routes blokkeren, zijn secondaries het nieuwe knooppunt. Ze bieden keuze over wanneer en hoe investeerders liquiditeit nemen, en houden de langetermijnallocaties op koers.

Montana Capital Partners is een secondaries-onderneming die verbonden is aan PGIM. De in dit artikel geuite standpunten zijn die van de auteur en komen niet noodzakelijk overeen met die van PGIM, Inc. of zijn groepsmaatschappijen.

*1) mcp Annual Investor Survey 2025
*2) [lazard.com], [secondaries investor.com], [campbell-lutyens.com], [businesswire.com]