Continuation vehicles: van niche naar mainstream in private markets

Dat stelt investeringsmaatschappij PGIM Netherlands B.V. in de research paper ‘From Niche To Mainstream: Continuation Vehicles Redefine Private Markets’.

CVs vormen de dominante structuur binnen GP-led secondaries, waarbij een fondsbeheerder (GP) één of meerdere portefeuillebedrijven uit een bestaand fonds overzet naar een nieuwe entiteit.

Steeds meer private market-beheerders zien de strategische waarde in van deze transacties: ze stellen GPs in staat om hun belang in hoogpresterende bedrijven te verlengen en verdere waardecreatie te realiseren, zonder dat er sprake is van een verstorende eigendomswisseling.

Door samen te werken met nieuwe limited partners (LPs) kunnen GPs blijven investeren in deze bedrijven, terwijl bestaande investeerders een efficiënte liquiditeitsoplossing krijgen.

Snelle groei en uitbreiding
In minder dan een decennium is de wereldwijde waarde van CVs vertienvoudigd, met een transactievolume van 75 miljard dollar in 2024. CVs hebben zich ook uitgebreid naar andere activaklassen, zoals private credit, waar het private equity-playbook wordt nagevolgd, zij het met enkele aanpassingen.

Van turbulent begin tot acceptatie
CVs kenden een moeizame start na de wereldwijde financiële crisis, toen sommige onderpresterende private equity-managers ze gebruikten om hun bedrijven in stand te houden.

Deze vroege CVs werden vaak geassocieerd met ‘zombie funds’, waarbij legacy assets werden overgezet naar nieuwe structuren om managementfees te blijven ontvangen. Een kantelpunt kwam in 2015, toen gerenommeerde sponsors CVs begonnen in te zetten om hoogpresterende ‘trophy assets’ te behouden.

Single-asset continuation vehicles (SACVs) wonnen aan populariteit in de jaren daarna. Tegen 2018/19 was de marktperceptie definitief veranderd: CVs werden steeds vaker gezien als voertuigen voor het beheren van kwaliteitsassets, in plaats van probleemgevallen.

De pandemie, inflatiepieken en verstoringen in de exitmarkten versnelden de adoptie van CVs. Zo groeiden credit secondaries – zowel LP-led als GP-led – van 2-3 miljard dollar in 2020 naar een verwacht record van 14-20 miljard dollar in 2025. Private credit-GPs hebben het bestaande private equity-raamwerk sneller omarmd, wat leidt tot een sterke toename van credit CV-volumes in 2025, naar verwachting goed voor ongeveer 60 procent van de totale stroom.

Voordelen en verschillen per activaklasse
Private equity: Bij LP-led transacties verkopen investeerders hun belangen in private equity-fondsen om liquiditeit te genereren of kapitaal te heralloceren, vaak tegen een korting op de netto-inventariswaarde (NAV).

GP-led deals bieden bestaande investeerders de mogelijkheid om uit te stappen of door te rollen in een nieuw voertuig, waarbij de prijs doorgaans dichter bij de NAV ligt, als reflectie van de assetkwaliteit en langetermijnprestaties.

Uit recent onderzoek blijkt dat SACVs meestal hogere rendementen laten zien dan multi-asset CVs (MACVs), dankzij hun hogere risicoprofiel. MACVs bieden echter eerder cashflow aan LPs door diversificatie.

Private credit: De credit secondaries-markt groeit met een samengesteld jaarlijks groeipercentage van 46 procent sinds 2020, sneller dan de algemene secondaries-markt. Private credit CVs stellen investeerders in staat om in te stappen in geselecteerde portefeuilles, vaak tegen een korting, wat de tijd tot inkomen verkort en het ‘blind pool’-risico vermindert.

Hoewel de looptijdprofielen eenvoudig kunnen lijken, zijn de onderliggende leningstructuren vaak complex en omvatten ze SMA’s, CLOs, BDCs en zowel geleverde als ongeleverde fondsen. GPs gebruiken CVs steeds vaker na de investeringsperiode of voor het einde van de fondstermijn, om flexibiliteit te bieden tijdens de oogstfase.

Praktische implicaties en toekomst
CVs hebben de afgelopen jaren ook controverses opgeroepen, met name vanwege ethische overwegingen. GPs fungeren vaak als fiduciaris voor zowel het verkopende legacy fonds als het kopende continuation vehicle, wat spanning kan veroorzaken tussen hun plicht om waarde te maximaliseren voor bestaande LPs en hun eigen belangen, zoals het resetten van carried interest, het verlengen van managementfees en het behouden van controle over hoogpresterende assets.

Om risico’s te mitigeren, zijn er verschillende waarborgen ingesteld in de private markets, zoals competitieve biedingsprocessen met onafhankelijke lead-investeerders om marktconforme prijsstelling te waarborgen.

LEES OOK: De exit-markt voor private equity: wordt 2026 het jaar waarin PE massaal verkoopt?