Rendement private equity geraakt door volatiliteit in valuta’s

De afgelopen jaren zagen we recordniveaus van private equity-fusies en -overnames. Tegelijkertijd is de volatiliteit in de wereld ook op recordniveau. Eerst met de Covid-crisis en toen met de inval van Rusland in Oekraïne en de economische malaise die deze crisissen veroorzaakt hebben. Deze volatiliteit heeft zijn weerslag op de beurzen en op de waarde van buitenlandse valuta. Private equity-partijen die over de grens actief zijn en blootstelling hebben aan buitenlandse valuta lopen hierdoor een groter risico op verliezen in rendement.  

Volgens Tom Farrow, Group Director of Trading bij Monex Europe, worden de fondsbeheerders door de Limited Partners vaker onder druk gezet om deze risico's te beheersen. “We hebben de afgelopen jaren veel gebeurtenissen gezien die dramatische schommelingen in valuta's veroorzaakten tot het punt dat de rendementen van beleggers werden uitgehold of, erger nog, uiteindelijk compleet verdampten. Dat heeft managers van bedrijven en PE-firma's gedwongen om de volatiliteit van forex (foreign exchange, red.) in een nieuw licht te bekijken.”

Ongekend grote bewegingen op de valutamarkten
Hoe kijkt een FX trading specialist, zoals Farrow, naar de wereld van vandaag? “Veel mensen die ik spreek worden zich steeds meer bewust van de toegenomen volatiliteit die we momenteel doormaken. Ik doe dit al vijftien jaar, maar de omgeving die we op dit moment zien is uniek. De wisselkoers sterling-dollar is bijvoorbeeld met rond de twaalf procent verschoven. Dat soort bewegingen met deze snelheid zijn heel zeldzaam. De euro-dollar wisselkoers, die een groot deel van de Nederlandse markt zal raken, is met tien procent opgeschoven. Voor sterling-euro is dat ruim zeven procent. Dat zijn allemaal significante bewegingen.”

De volatiliteit wordt veroorzaakt door een handvol belangrijke factoren. De eerste is duidelijk de situatie met Rusland en Oekraïne. De huidige instabiliteit heeft een grote economische impact in de vorm van stijgende energieprijzen en verstoringen in de toeleveringsketen. Dit draagt vervolgens weer sterk bij aan oplopende inflatie in Europa en daarbuiten. En dit heeft op zijn beurt weer geleid tot onzekerheid rond rentetarieven wat een belangrijke factor is die forex management beïnvloedt. 

Ten tweede, als je naar het VK kijkt, is er veel politieke onzekerheid en daarom is de Britse pond zo zwak geweest in vergelijking met andere valuta’s. “Er zijn andere factoren, maar dit zijn de belangrijkste oorzaken van de huidige turbulentie", aldus Farrow. "De centrale banken hebben momenteel de zeer grote uitdaging om de inflatie onder controle te houden en tegelijkertijd om te gaan met de hoge schulden die we aan de coronacrisis hebben overgehouden. Hoge schulden en stijgende rentetarieven is een lastige combinatie om te beheersen. Het resultaat is zelden goed.”

Een dynamische forex-strategie is een noodzaak
Wat zijn de belangrijkste valutarisico's voor Nederlandse participatiemaatschappijen die actief zijn in het buitenland, zoals in de VS of het VK? “Verhoogde kosten van leverage zijn een uitdaging voor private equity-bedrijven", zegt Farrow. “Dit is op zichzelf geen forex-probleem, maar het legt meer nadruk op het hebben van een zeer robuuste en efficiënte forex-strategie. We hebben een substantiële toename gezien van private equity-firma's die een meer proactieve rol aannemen ten aanzien van forex en ervoor zorgen dat hun winst niet wordt uitgehold. Dit wordt niet alleen gedreven door hun eigen verhoogde bewustzijn van de risico's die gepaard gaan met volatiliteit en de noodzaak om een robuuste hedgingstrategie te hebben, maar ook omdat hun Limited Partners en investeerders zich beter bewust zijn van deze risico's.”

Potentiële problemen zijn afhankelijk van de activaklasse waarin de PE-firma's betrokken zijn en het verwachte rendement. Fondsen lopen niet alleen een financieel risico. Het niet voldoende managen van deze risico's kan ook reputatieschade veroorzaken voor private equity-fondsen die nieuw kapitaal willen ophalen. “De keerzijde is dat de volatiliteit ook kansen creëert voor die fondsen. Hedging kan helpen om verliezen te compenseren en terug te vorderen wanneer andere investeringen in de portefeuille niet zijn afgedekt.”

Welke hedgingstrategie zou Farrow fondsen adviseren? “Dat is afhankelijk van een aantal factoren. Een van de eerste stappen is het identificeren van alle forexrisico's. Daarna is het belangrijk om een duidelijke en kosteneffectieve hedgingstrategie te hebben om deze risico's te minimaliseren en weg te nemen. Welke strategie een PE-firma kiest, hangt ook af van de risicobereidheid. De mix van afdekkingsproducten, zoals spottransacties, forwards of derivaten, is zelden voor twee fondsen hetzelfde. Het wordt gedreven door een aantal invloeden. Ten eerste hangt het af van de valuta's die hun resultaat beïnvloeden en de verwachtingen voor die valuta's. Ten tweede van de tijdschema's van de investering en de yield die deze oplevert. Ook de verwachtingen van de uitvoering en de zekerheid en transparantie daaromheen zouden zeker een overweging zijn. Wat ik daar nog aan zou toevoegen, is de risk attitude van het fonds.”

Farrow verwacht niet dat de dynamiek snel zal veranderen. "Veel factoren die de huidige volatiliteit bepalen, zijn nog steeds aanwezig. Ik zie de volatiliteit niet snel stoppen. De Nederlandse markt is hier niet immuun voor. Zeker niet omdat Nederland blootgesteld is aan de euro-dollarkoers, een van de meest volatiele combinaties van de afgelopen zes maanden.” Actie verreist dus voor de Nederlandse PE's die blootgesteld zijn aan deze risico's.